美联储12月加息概率较高,美联储如期加息

作者: 500万彩票网官网  发布:2019-09-16

一周海外观察

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市场综述:利率上行,互联互通资金持续净流出

    12月14日,美联储公布12月利率决议,将联邦基金目标利率区间上调25BP至1.25%-1.5%,并上调未来经济增速和通胀预期,符合市场预期。市场的关注点已完全转移至对于2018年加息的次数的预测。从议息会议后公布的散点图来看,预测加息3次或3次以上的委员为10/16,存在较大的分歧,分散程度也很大,且委员的更替又会带来新的不确定性。衍生品价格反映出市场对于2018年加息次数的预测为2次,且第1次很可能在6月份发生。决定加息实际决策的关键变量仍是通胀,今年美联储3次加息决策均是在通胀(尤其是核心通胀)显著低于2%目标的情况下做出的,具有一定的“超前性”,这也成为暂缓加息派委员的主要顾虑,耶伦反复强调通胀疲软是暂时的,鲍威尔接手后的进一步加息决策可能需要等待更为确切的通胀回升迹象,但如果2018年通胀并未如预期般回升,放缓加息节奏这一选项可能会得到重新考虑。欧洲央行12月利率决议维持三大利率不变,欧洲央行行长德拉吉继续表示在没有足够数据支撑核心通胀出现可持续改善之前,仍然需要非常宽松的货币政策。

    美联储11月会议维持利率不变,认为核心通胀在中期会回升到2%的目标附近稳定下来,12月加息的概率较高。鲍威尔被特朗普正式提名为美联储新任主席,其在40余次FOMC投票中基本与耶伦保持一致,上任后可能继承“耶伦时期”美联储货币政策大的方向不变,但有可能会放松银行监管。美国众议院共和党公布最新税改方案,一次性将企业税从35%下调至20%,有利于刺激美国经济复苏。英国央行10年来首次加息,主要为了应对英国目前3%的高通胀局面。欧元区整体经济持续向好,核心通胀依旧疲软,欧元区仍需要非常宽松的货币政策直至通胀出现可持续改善。日本央行维持现有利率和宽松政策不变。

    临近年底各市场出现了资金面趋紧的现象,关键利率出现了大幅上行,前日央行上调逆回购利率,美联储12月的加息也终于落地,无论从货币中性趋紧的大环境还是年底效应的小周期看,流动性进一步松动的可能性不大。分市场来看,股票市场11月份IPO发行规模平稳上升,两融余额见顶回落,互联互通机制资金持续净流出。金融市场方面,11月份广义货币再贷款工具净投放环比大幅下降,公开市场操作连续净回笼,逆回购加权利率出现阶段性上行。而货币市场关键利指标如隔夜利率、银行间质押式回购利率、同业存单到期收益率普遍上行。实体经济数据显示11月M2较上月小幅回升,社会融资规模存量增速有所放缓。全球来看,本月初以来人民币兑美元略有贬值,对一篮子货币小幅升值。美元指数受加息及经济数据超预期等利好因素影响强劲回升。美、欧、日货币供应量同比增速全线放缓。

    工业、投资继续下行,消费小幅回升

    制造业扩张放缓,新订单指数显著回落

    股票市场流动性:互联互通资金持续净流出

    11月份,工业生产继续放缓,投资下行引起工业需求回落,环保限产降低产能利用率。投资当月增速回升,但累计增速继续下行,当月角度,制造业投资小幅反弹,基建投资回升,但房地产投资继续下行。消费出现改善,主要由于通讯器材、油品、家电消费增速上升;同时,汽车、建材消费继续回落。在严厉的调控政策下,房地产销售继续放缓,下行已达19个月,对投资产生持续性影响,且趋势短期内难以逆转;政府对于基建投资的理念正在发生变化,由过去的通过上规模拉动经济和就业增长,转变为更加注重质量和效益,只要经济不出现太大的下行风险,大规模增加基建投资的景象很难再现;上中游限产行业涨价难以完全向终端消费转嫁的情况下,中下游制造业未来利润预期下降,对投资吸引力降低,限产行业本身暂时也缺乏投资扩产动力,制造业投资短期难升。但在消费平稳,外需较好的条件下,经济下行压力不大。

    10月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.6,比上月回落0.8个百分点;非制造业商务活动指数为54.3,比上月回落1.1个百分点。制造业PMI从9月份高位回落,显示制造业扩张速度放缓,生产和新订单指数下降幅度均较大,去年四季度以来,房地产和基建投资拉动的经济反弹已在二季度见顶,三季度出现回落迹象,需求拉动力的减弱导致制造业的反弹出现疲态。生产经营活动预期指数回落2.4个百分点至57,制造业企业对未来展望转更为谨慎。五大分项指数中,生产指数53.4,较上月回落1.3个百分点;新订单指数52.9,较上月回落1.9个百分点;原材料库存指数48.6,较上月回落0.3个百分点;从业人员指数49,与上月持平;供货商配送时间指数48.7,较上月回落0.6个百分点。10月份,上中游在环保限产力度加大的情况下,高耗能高污染行业生产放缓,下游需求方面,制造业投资依然低迷,房地产投资下行趋势已经确立,基建投资力度基本维持但不会加大,制造业生产和订单出现回落符合预期;产成品库存指数继续上升1.9个百分点至46.1,可能由于需求回落导致库存被动回升;原材料库存指数回落,企业补充原材料意愿下降;9月份大宗商品期货价格大幅下行但没有体现在当月原材料购进价格指数中,滞后影响可能在四季度逐渐显现出来。

    11月份IPO发行规模平稳上升,但一级市场融资总规模小幅回落。11月解禁市值继续回落,重要股东减持显著回升。两融余额见顶回落,互联互通机制资金持续净流出,港股通资金已连续四个月超过陆股通。

    贷款推动社融超预期增长,M2增速小幅回升

    货币:短期利率回落,中长期利率上行,汇率回升

    金融市场流动性:短端利率上行,年底资金面趋紧

    11月份社会融资规模增量为1.6万亿元,同比少增2328亿元;人民币贷款增加1.12万亿元,同比多增3254亿元;广义货币(M2)余额167万亿元,同比增长9.1%,增速比上月末回升0.3个百分点,比上年同期降低2.3个百分点。社会融资规模环比超季节性回升,主要来源于贷款的高增长,同比虽然少增,但主要由于高基数原因,无实质性影响,高基数的原因又主要由于去年同期表外融资和债券融资的高企。贷款中,企业中长贷增长迅速,企业融资需求仍然较为旺盛,同时表外融资和债券融资受阻的情况下需要向银行表内融资转移,这一趋势短期仍会延续。广义货币增速出现回升,主要由于非银机构存款同比大幅多增,居民和非金融企业存款仍是少增,财政存款仍是少降。年底前,稳增长压力不大,难见财政支出超季节性发力,货币政策也将是继续维持稳健中性基调,M2增速预计仍是低位徘徊。

    10月末流动性状况基本平稳,11月初压力显著缓解,短期利率回落,上周到期货币工具规模逾万亿,央行予以超量对冲,连续第四周实现净投放,但规模较前三周有所收缩,主要是考虑到流动性需求有所回落。结构上看,继续开展63天逆回购2100亿元,同时将部分逆回购资金替换成期限更长的MLF,逐渐以长替短,稳定中期流动性预期。由于实体经济二季度高点基本确定,三季度已出现一定回落,四季度仍有下行压力,货币政策在保持稳健中性总基调的基础上,不妨碍在具体操作方面略有放松,同时也兼顾安抚债市情绪,避免长期利率短期向上波动幅度过大,稳定实体经济融资成本。上周中长期利率再度上行,债市情绪依然低迷,未来通胀预期提升,经济增速预期偏正面,市场对监管政策的理解偏悲观,均对债市情绪造成负面影响,中长期利率向上波动幅度已经不小,央行亦可能出手调节,进一步向上空间不大。美元指数继续反弹,但人民币汇率出现回升。

    总体来看,11月份金融市场流动性中性趋紧,央行方面,广义货币再贷款工具净投放环比大幅下降,11月中下旬以来公开市场操作连续净回笼,12月以来央行先是重启28天逆回购,再是上调7天、28天期逆回购利率,受此影响,逆回购加权利率阶段性上行。而货币市场关键利指标如隔夜利率、银行间质押式回购利率和同业存单到期收益率普遍上行,1年期国债利率加速上行,债券市场期限利差持续收窄。

    货币:上调逆回购和MLF操作利率

    一周小结

    实体经济流动性:M2增速小幅回升,社融增速放缓

    上周央行实现货币净投放3680亿元,并将7天、28天逆回购和一年期MLF利率上调5BP分别至2.5%、2.8%、3.25%。央行通过媒体做出的公开说明中提到,“利率随行就市上行是反映市场供求的结果,同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应”。一方面,逆回购利率已远低于实际市场利率,上调5BP对市场的实际影响并不大。今年以来货币市场流动性整体较去年偏紧主要是受到“数量”政策的影响而不是“价格”政策,在基础货币供给明显放缓的情况下,基准利率保持不变,货币政策工具利率小幅提升,但远不及货币市场短期利率上行幅度。例如,上调后的7年逆回购利率为2.5%,较年初的2.25%仅上升25BP,而同期DR007利率上行幅度高达62BP(12月15日比1月4日)。另一方面,上调货币政策工具利率既是对美联储今年第3次加息的适度反应,同时也是对国内进一步“去杠杆”表明态度,虽然方向上确实是紧缩操作,但紧缩的方式和幅度非常温和,且通过净投放在数量上予以充分对冲,不至于引起流动性趋紧。目前从货币政策执行的必要性角度看,控通胀和稳汇率方面压力不大,主要是要把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡,但由于实体经济已再度进入缓慢下行,为稳定实体经济融资成本,不必担忧央行在实际操作上过紧。上周,市场流动性压力上升,但在央行14日开展较大规模净投放操作后略有好转,一周短期利率仍表现出一定程度的上行。长端利率冲高回落,10年期国债收益率略有下降,市场对美联储加息后的预期并不悲观。近期债市波动性仍然较大,市场负面情绪可能未得到完全平复,交易型资金相对谨慎,同时配置型资金积极性不足,但从利率本身角度已具备较好投资价值。

    国外方面,美国12月加息概率较高,鲍威尔被提名为美联储新任主席,共和党税改新方案推出,美元指数继续反弹。英国加息应对高通胀,欧元区经济持续向好,但核心通胀疲软,日本央行维持宽松不变。国内方面,10月份制造业与非制造业PMI同时回落,需求的下行,涨价的放缓,已经逐渐对制造业产生影响,扩张的速度受到制约。四季度,下游需求难见明显好转,制造业投资预计继续低位徘徊,建筑业景气度下行,房地产投资回落,基建投资力度大体维持现有水平,加码概率不大,出口和消费相对稳定。在这样的情况下,经济增速和工业生产仍有下行压力,四季度PMI整体低于三季度水平,工业增加值和工业企业利润预计出现回落。11月初短期利率回落,但长期利率继续上行,央行连续第四周实现净投放,但规模较前三周有所收缩。农产品价格略有回落。房地产销售低迷,土地成交降温。

    11月M2同比增速9.1%,较上月小幅回升,社会融资规模存量同比增长12.5%,增速有所放缓。11月底以来票据贴现利率持续上升,企业信用利差自11月开始持续走阔,但近期略有回落,总体来看,实体经济融资需求依旧旺盛,流动性维持紧平衡。

    一周小结

    全球流动性跟踪:美元指数强劲反弹

    国外方面,美联储12月如期加息,并上调未来经济增速和通胀预期,但关于2018年加息次数,不同委员之间和与市场间存在较大分歧,仍要视通胀实际运行情况而定;欧洲央行12月会议维持三大利率不变,同时上调了经济增速和通胀预期。国内方面,11月份,需求回落和限产使工业生产继续放缓,投资受房地产下行影响继续回落,经济整体继续缓慢下行,但在消费平稳,外需较好的条件下,下行压力不大。贷款推动社融超预期增长,企业中长贷增长迅速,表外融资和债券融资向贷款转移仍会延续。广义货币增速出现回升,但预计年底前仍是低位徘徊。上周,短期利率上行,央行上调逆回购和MLF操作利率5BP,但同时开展3680亿元净投放,上调利率对市场影响有限,不必担忧央行在实际操作上过紧。长端利率冲高回落,10年期国债收益率略有下降。农产品价格继续回升。房地产销售维持平稳,土地成交放缓。

    本月初以来人民币兑美元略有贬值,对一篮子货币小幅升值。在美国税改落地,非农数据超预期以及美联储如期加息的影响下,美元指数近期强劲反弹。从G7国家十年期国债加权平均利率来看,11月以来全球加权平均利率微幅下降,各国国债期限利差纷纷收窄,美、欧、日货币供应量同比增速全线放缓。

    风险提示:无。

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